中國外資協會租賃業工作委員(yuán)會榮譽會長(cháng)李思明(míng)接受采訪時(shí)表示，租賃公司有迫切的(de)需求去實現“真實出表”來(lái)緩解資本約束和(hé)優化(huà)财務報表，但是，從ABS産品銷售看，資産質量本身難以确定，“風險完全轉移”将使得(de)ABS較難獲得(de)足額認購(gòu)。

業内人(rén)士分(fēn)析指出，“真實出表”的(de)能力歸根結底在于融資租賃企業專業化(huà)、差異化(huà)、國際化(huà)發展模式，企業應以真實租賃業務形成租金資産的(de)品牌效應和(hé)美(měi)譽度，給市場(chǎng)投資者以信心，以實現風險真實轉移。

租賃資産證券化(huà)奪魁

根據Wind數據顯示，截至2016年11月(yuè)8日，在交易所挂牌的(de)企業資産證券化(huà)項目中，租賃資産證券化(huà)共發行172隻，占比20.38%；發行金額1645.66億元，占比9.91%。無論在項目數量還(hái)是發行總額上，各基礎資産類型中排名第一的(de)都是租賃租金。

記者了(le)解到，資産證券化(huà)的(de)功能主要有兩方面，一是籌資，二是出表。融資租賃公司運用(yòng)資産證券化(huà)開拓籌資渠道的(de)能力已是爐火純青。不過，租賃資産證券化(huà)實現“真實出表”的(de)案例卻很少。

李思明(míng)表示，要實現“真實出表”，需要風險資産以一個(gè)整體的(de)概念出表，也(yě)就是說，作爲劣後的(de)租賃公司不能承擔優先級持有人(rén)的(de)風險。從這(zhè)個(gè)意義上看，實現“真實出表”的(de)資産證券化(huà)項目基本沒有。

在“真實出表”的(de)情況下(xià)，租賃公司幾乎不再承擔租金資産的(de)風險，轉而由投資者承擔風險。因此，“真實出表”往往代表市場(chǎng)對(duì)于租金資産或證券化(huà)交易安排的(de)高(gāo)度認可(kě)，有助于作爲發起人(rén)的(de)租賃公司和(hé)作爲計劃管理(lǐ)人(rén)的(de)證券公司提高(gāo)市場(chǎng)影(yǐng)響力。

“真實出表”并非易事

對(duì)外經濟貿易大(dà)學租賃研究中心主任史燕平認爲，融資租賃公司“真實出表”有兩大(dà)好處，一是緩解資本約束，二是優化(huà)财務報表。

按照(zhào)商務部《融資租賃企業監督管理(lǐ)辦法》規定，融資租賃公司的(de)風險資産不得(de)超過淨資産總額的(de)10倍。近年來(lái)，租賃行業資産規模增長(cháng)迅猛，租賃公司的(de)資本瓶頸已開始捉襟見肘。融資租賃企業要繼續開展業務，形成新資産，不僅需要補充資本金“開源”，還(hái)需要通(tōng)過資産證券化(huà)“真實出表”實現“節流”。

“是否實現‘真實出表’對(duì)于融資租賃公司财務報表的(de)影(yǐng)響大(dà)相徑庭。特别是，獨立第三方和(hé)廠商系租賃公司籌資渠道有限，優化(huà)财務報表對(duì)其意義重大(dà)。”業内人(rén)士告訴記者，如實現出表，資産負債表上現金或銀行存款增加，應收租金減少，應收租金周轉率下(xià)降，營運能力提高(gāo)；如未能出表，資産證券化(huà)成爲一種債務融資工具，資産負債表上現金或銀行存款增加，長(cháng)期借款及短期借款均增加，應收租金不變，資産負債率上升，流動比率及速動比率下(xià)降，償債能力下(xià)降。

不過，實現“真實出表”并非易事。“在美(měi)國ABS市場(chǎng)中，有專業的(de)獨立第三方機構對(duì)融資租賃資産和(hé)承租人(rén)風險進行信用(yòng)評估，風險跟著(zhe)資産走，從而實現風險‘真實出表’。而國内ABS是以現金流來(lái)劃分(fēn)優先級和(hé)劣後級，大(dà)部分(fēn)ABS産品中，作爲劣後級的(de)租賃公司需要爲優先級承擔風險。”李思明(míng)說。

李思明(míng)還(hái)補充道，一個(gè)資産包如果有幾百個(gè)承租人(rén)，國内又沒有專業且可(kě)靠的(de)評估機構提供評級，投資人(rén)很難識别其中的(de)風險大(dà)小，租賃公司不得(de)不承擔相應風險來(lái)實現ABS的(de)成功發行。

風險何以完全轉移

“合理(lǐ)設計增信方式、租賃業務的(de)低違約率以及承租人(rén)高(gāo)度分(fēn)散化(huà)，可(kě)以幫助實現風險出表。”業内人(rén)士分(fēn)析道，不過，增信方式的(de)風險承擔機構必須是第三方機構。

以“遠(yuǎn)東宏信（天津）1号”爲例，盡管該筆資産支持證券使用(yòng)了(le)證券分(fēn)級、超額本金覆蓋和(hé)外部流動性支持三種增信方式，但是，提供流動性支持的(de)遠(yuǎn)東國際租賃與遠(yuǎn)東宏信（天津）均屬于遠(yuǎn)東宏信有限公司合并報表範圍，三項增信方式承擔風險金額占發行總額18%。受訪業内人(rén)士認爲，在遠(yuǎn)東宏信合并報表層面，租金資産全都不能“真實出表”。

而從銀行間市場(chǎng)上第一家實現“真實出表”租賃資産證券化(huà)發行的(de)“工銀一期”的(de)案例上，可(kě)以發現除了(le)使用(yòng)證券分(fēn)級、信用(yòng)觸發機制和(hé)部分(fēn)租金預付三種增信方式，“工銀一期”租金資産的(de)承租人(rén)資信狀況很好，僅4家承租人(rén)——成都市公交集團、滿洲裏達赉湖熱(rè)電公司、中鐵十九局集團、中國鐵建股份有限公司，均爲國有企業，承租人(rén)的(de)加權平均信用(yòng)等級爲AA-/A+（中債資信）。“承租人(rén)的(de)優良資信水(shuǐ)平是該項目得(de)以‘真實出表’的(de)重要原因。”業内人(rén)士指出。