投資要點：

2015年歸母淨利潤8.6億元，同比下(xià)滑60%，EPS爲0.17元。公司4季度專項儲備環比增加1.35億，經營現金流環比增加33.8億元。Q4單季虧損2.8億元，主要由于對(duì)商譽計提3.3億減值準備所緻。2015年公司扣非淨利潤爲2.19億元（同比-83.39%），非經常性收入主要來(lái)自于政府補貼（1.9億）以及投資收益（交易2.3億、權益投資3.2億）。财務費用(yòng)同比增加6億元（同比+42%），主要由于彙兌損失同比增加3.6億元所緻。

主要經營數據：商品煤産/銷量降6%和(hé)29%至6848/8724萬噸，主要由于外購(gòu)煤銷量同比減少52.5%所緻。2015年煤價同比下(xià)降21%至377元/噸，銷售成本同比下(xià)降29%至272元/噸。其中兖煤國際/鄂爾多(duō)斯(8.230, 0.01, 0.12%)能化(huà)噸煤成本降幅較大(dà)，同比分(fēn)别變動-23%/-19%。主要因材料、人(rén)工薪酬下(xià)降以及專項儲備沖減所緻。

獲大(dà)股東兖礦集團支持，成功融資9.5億美(měi)元。兖煤澳洲SPV公司于今年3月(yuè)31日發行債券成功融資9.5億美(měi)元，折合人(rén)民币約62億元（1：6.5），融資利率6.8%，較前期兖煤澳洲發行混合債7%的(de)成本低20個(gè)BP。融資完成後，SPV公司裝入的(de)3座嚴重虧損礦井可(kě)以出表，根據公司測算(suàn)，将可(kě)使兖煤澳洲2016年财務報表減虧約2億澳元。該融資獲公司股東兖礦集團支持，當債券到期後，債券持有人(rén)有權要求兖礦集團收購(gòu)該部分(fēn)，SPV控制權将轉移到兖礦集團，公司報表可(kě)獲長(cháng)期改善。

煤炭金融帝國，未雨(yǔ)綢缪，積極國改，格局高(gāo)。我們2015年12月(yuè)推薦兖州煤業(10.650,-0.17, -1.57%)的(de)理(lǐ)由就是看好公司的(de)戰略眼光(guāng)、創新能力和(hé)執行能力。公司在今年1月(yuè)5日成立國有資産控股公司，邁出國企改革的(de)第一步，從集團層面減員(yuán)增效，未來(lái)3年人(rén)工成本每年降低8億。未來(lái)重點參與金融投資，金融煤炭協同發展，建設金融煤炭帝國，公司近期參與了(le)浙商銀行4億股IPO，之前已經參與/控股了(le)：1）齊魯銀行股權，2）上海中期期貨，3）中垠融資租賃。

預計公司2016年-2018年EPS0.24元、0.34元、0.48元，給予2016年1.5倍的(de)PB，估算(suàn)公司目标價13元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效貫徹的(de)比較徹底且盈利仍然較好的(de)公司，且又積極謀求轉型和(hé)生存發展。我們給予公司2016年1.5倍的(de)PB估值，目标價13元，維持買入評級。