美(měi)國融資租賃業發展回顧

融資租賃是20世紀50年代興起于美(měi)國的(de)新型融資方式，并逐漸成爲與銀行信貸、證券并駕齊驅的(de)三大(dà)融資工具之一。美(měi)國等西方發達國家租賃滲透率已達到20%～30%，而中國2010年租賃滲透率僅爲3.8%。融資租賃是主要基于資産價值而非承租人(rén)信用(yòng)的(de)融資方式。融資租賃這(zhè)一創新性理(lǐ)念，使參與各方均得(de)到好處。對(duì)設備制造商來(lái)說，可(kě)以擴大(dà)有效需求，促進銷售。對(duì)出租人(rén)來(lái)說，設備的(de)價值可(kě)以在客戶違約時(shí)緩解風險，客戶範圍較之傳統的(de)完全依賴信用(yòng)記錄的(de)銀行信貸有所拓展。對(duì)終端用(yòng)戶來(lái)說，租賃可(kě)以使它們達到融資購(gòu)買設備的(de)目的(de)，而且，租賃期末返回的(de)安排可(kě)以使用(yòng)戶規避設備技術貶值的(de)風險。美(měi)國融資租賃行業的(de)發展與美(měi)國稅收政策的(de)演進密切相關。二戰之後，美(měi)國爲了(le)促進企業資本性支出，于1954年出台了(le)新稅法，允許固定資産所有人(rén)加速折舊(jiù)。而很多(duō)大(dà)型設備的(de)使用(yòng)人(rén)卻沒有足夠的(de)利潤享受這(zhè)項政策，這(zhè)爲現代租賃公司的(de)興起創造了(le)條件。随著(zhe)稅收政策明(míng)确了(le)“有條件銷售”（融資租賃）和(hé)“真實租賃”（經營租賃）的(de)區(qū)分(fēn)，進一步消除了(le)租賃業的(de)稅收風險，廠商背景的(de)租賃公司因産品促銷需要迅速發展起來(lái)。1962年，租賃業迎來(lái)了(le)重要的(de)政策支持：投資稅收抵免，即設備所有者可(kě)獲得(de)設備價款7％的(de)稅收抵免①。這(zhè)項政策使得(de)出租人(rén)可(kě)以以較低的(de)租金水(shuǐ)平向客戶出租設備，融資成本大(dà)大(dà)優于銀行的(de)貸款成本②。這(zhè)些政策刺激經濟效果明(míng)顯，但對(duì)财政壓力較大(dà)，在此後的(de)幾十年裏反複被施行和(hé)取消。到目前爲止，這(zhè)項政策在部分(fēn)政府鼓勵項目中仍然存在，例如低收入人(rén)群住房(fáng)項目，再生能源項目等等，租賃也(yě)仍然在這(zhè)些項目中占據很大(dà)份額。

金融監管政策的(de)變化(huà)推動了(le)銀行系租賃公司的(de)發展。1963年－1997年，美(měi)國的(de)銀行監管當局逐步允許銀行進入租賃行業。擁有充沛現金流和(hé)豐厚稅前利潤的(de)銀行，很快(kuài)就成爲了(le)租賃業的(de)重要力量。随著(zhe)銀行充分(fēn)進入租賃業，以及稅收激勵的(de)減少，獨立租賃公司的(de)競争優勢不再，逐漸向結構化(huà)資産融資市場(chǎng)轉移。銀行系租賃在融資租賃行業的(de)地位繼續提高(gāo)，逐步占據了(le)融資租賃業的(de)半壁江山。

美(měi)國融資租賃公司發展及盈利模式

根據2010年Monitor Daily的(de)排名，美(měi)國前50名設備融資/租賃公司的(de)資産總額爲5000億美(měi)元左右，前20名爲4342億美(měi)元，行業集中度非常高(gāo)。在前20名的(de)公司中，排名第一和(hé)第二的(de)分(fēn)别是GE Capital（1312億美(měi)元）和(hé)ILFC（386億美(měi)元），這(zhè)兩家公司的(de)情況比較特殊，不宜簡單歸入銀行系租賃公司類别，但是它們都有較強的(de)金融背景。而在其餘18家公司中，銀行系租賃公司10家（包括非美(měi)銀行系租賃公司在美(měi)分(fēn)支機構），資産1434億美(měi)元，廠商系租賃公司8家，資産1210億美(měi)元。

（一）美(měi)國銀行系租賃公司盈利模式分(fēn)析

以下(xià)以隐去真名的(de)美(měi)國ABC租賃公司爲例分(fēn)析美(měi)國銀行系租賃公司的(de)盈利模式。ABC租賃公司是美(měi)國最大(dà)的(de)銀行系租賃公司，爲全球超過7萬客戶提供設備融資服務，2007年資産達到347億美(měi)元，收入達到14億美(měi)元。ABC租賃公司的(de)收入主要來(lái)源于三個(gè)方面：利息收入、交易收入和(hé)餘值處置收入。

1.利息收入

利息收入是指租賃公司持有包括融資租賃、分(fēn)期銷售、設備貸款、經營租賃等資産産生的(de)淨利息收入。利息收入仍然是ABC公司最大(dà)的(de)收入來(lái)源。雖然美(měi)國的(de)銀行業不存在利率管制，競争比較充分(fēn)，但作爲美(měi)國一家大(dà)銀行，ABC租賃公司的(de)母銀行仍然可(kě)以通(tōng)過結算(suàn)業務和(hé)存款業務獲得(de)大(dà)量低成本的(de)穩定資金來(lái)源。根據該行2010年年報，無息存款約爲2913億美(měi)元，占全部負債總額超過14％，在有息負債中，普通(tōng)存款賬戶、Now賬戶和(hé)貨币市場(chǎng)存款賬戶合計規模約爲5017億美(měi)元，付息率僅爲0.29％。ABC租賃公司與其他(tā)獨立租賃公司不同，完全依賴母銀行提供資金，即使在次貸危機導緻金融市場(chǎng)緊縮，流動性匮乏的(de)時(shí)期，該銀行也(yě)保持著(zhe)龐大(dà)的(de)資産負債表，獲得(de)大(dà)量的(de)淨利息收入。從實質上說，ABC租賃公司是其母銀行的(de)一個(gè)重要資金運用(yòng)平台，爲母銀行大(dà)量的(de)低成本資金尋找相對(duì)安全的(de)高(gāo)收益出口。

ABC租賃公司的(de)生息資産主要來(lái)自三個(gè)方面：直接營銷、間接營銷（主要與廠商合作）以及購(gòu)買其他(tā)機構的(de)資産。在直接營銷方面，ABC租賃公司采取的(de)是雙條線并行的(de)模式，即一方面與母銀行全面整合，借助母銀行的(de)營銷網絡，開展營銷和(hé)項目引薦工作；另一方面，ABC租賃公司也(yě)建立了(le)自己的(de)客戶渠道部門（如商業租賃部門）和(hé)産品渠道部門（如公務機融資、商用(yòng)航空集團、能源業務部門等）。間接營銷方面，ABC租賃公司主要通(tōng)過其全球廠商金融服務部門（GVF）完成。GVF通(tōng)過與大(dà)型設備制造商建立長(cháng)期的(de)合作，由制造商及其分(fēn)銷網絡開展租賃營銷，而由ABC租賃公司直接放款或者打包購(gòu)買來(lái)獲得(de)相應的(de)租賃資産。此外，ABC租賃公司還(hái)有一支活躍的(de)資産交易和(hé)收購(gòu)團隊，負責在租賃的(de)二級市場(chǎng)篩選、分(fēn)析和(hé)收購(gòu)其他(tā)租賃公司需要出售的(de)租賃資産。

2.交易收入

交易收入是指租賃公司通(tōng)過組織銀團、出售及重組現有資産獲得(de)的(de)手續費和(hé)價差收入。雖然持有租賃資産可(kě)以獲得(de)長(cháng)期穩定的(de)淨利息收入，但持有租賃資産會面對(duì)較大(dà)的(de)信用(yòng)風險，需要消耗相應的(de)風險資本，而且無法在當期形成較大(dà)金額的(de)收入。因此，ABC 租賃公司采取的(de)是“Origination and Distribution”的(de)策略，即在業務營銷開始階段就通(tōng)過銀團或者出售的(de)方式處置形成的(de)租賃資産，獲得(de)手續費或者價差收入。在持有資産的(de)過程中，ABC租賃公司的(de)資産管理(lǐ)團隊會監控資産組合的(de)質量和(hé)市場(chǎng)情況，如果出現信用(yòng)惡化(huà)、集中度過高(gāo)等情況，或者财務預算(suàn)部門需要額外的(de)交易性收入，資産交易部門将會在租賃二級市場(chǎng)賣出相關資産。

随著(zhe)資産證券化(huà)的(de)繁榮，租賃資産的(de)重組和(hé)證券化(huà)也(yě)是獲得(de)交易性收入的(de)一個(gè)重要組成部分(fēn)。ABC租賃公司根據市場(chǎng)偏好，按信用(yòng)風險高(gāo)低，期限長(cháng)短等不同的(de)标準将一個(gè)或一組租賃資産切分(fēn)成不同屬性的(de)資産支持證券并分(fēn)别賣出或者部分(fēn)持有。由于證券化(huà)創造了(le)更高(gāo)的(de)流動性，因此資産的(de)重組和(hé)證券化(huà)普遍可(kě)以降低收益率，進而降低租賃公司的(de)融資成本，使得(de)ABC租賃公司可(kě)以在短期内獲得(de)可(kě)觀的(de)價差收入。

由于ABC租賃公司背靠具有穩定低成本融資渠道的(de)商業銀行，因此，在市場(chǎng)流動性收緊的(de)環境中，ABC租賃公司反而能獲得(de)更多(duō)的(de)業務機會。從2008年到2011年的(de)淨利差來(lái)看，我們觀察到銀行系租賃公司的(de)淨利差普遍達到曆史最好水(shuǐ)平，這(zhè)也(yě)使得(de)銀行系租賃公司在未來(lái)市場(chǎng)流動性緩和(hé)之後能夠獲得(de)更多(duō)的(de)交易收入。

3.餘值收入

餘值收入是指租賃公司在租賃業務中因爲設備回收再出售或者再次租賃獲得(de)的(de)價差收入。對(duì)經營租賃，ABC租賃公司往往使用(yòng)較高(gāo)的(de)折舊(jiù)率，在賬面保持較低設備淨值。客戶提前終止合同，選擇購(gòu)買設備時(shí)，或者ABC租賃公司按照(zhào)市場(chǎng)價格轉賣或者再次租賃設備時(shí)，往往能夠獲得(de)高(gāo)于賬面價值的(de)價格，從而産生餘值收入。與廠商系租賃公司相比，銀行系租賃公司在設備估值、設備管理(lǐ)能力和(hé)影(yǐng)響力方面仍然存在一定差距。因此，ABC租賃公司将承擔餘值風險的(de)設備限定于少數市場(chǎng)透明(míng)度較高(gāo)的(de)大(dà)型通(tōng)用(yòng)設備，如飛(fēi)機、鐵路設備等。

（二）廠商（制造商）租賃公司的(de)盈利模式

随著(zhe)設備融資理(lǐ)念認可(kě)度的(de)提高(gāo)，租賃公司融資解決方案的(de)價值日益顯現。一些大(dà)的(de)制造商建立了(le)自己的(de)附屬融資機構，提供貸款或租賃服務。美(měi)國發達的(de)直接融資市場(chǎng)降低了(le)優秀廠商租賃公司融資的(de)成本，也(yě)間接的(de)提高(gāo)了(le)廠商租賃公司相對(duì)于銀行系租賃公司的(de)競争力。時(shí)至今日，雖然融資租賃的(de)金融屬性越來(lái)越強，銀行系租賃公司的(de)市場(chǎng)份額越來(lái)越大(dà)，但廠商租賃公司仍然可(kě)以憑借其獨特的(de)設備管理(lǐ)、客戶把握以及風險承受能力，占近30％的(de)市場(chǎng)份額。

與銀行不同，制造商開展租賃交易，其動機更側重于促進自身産品的(de)銷售，部分(fēn)财務狀況優秀的(de)廠商才可(kě)以利用(yòng)其高(gāo)于一般下(xià)遊客戶的(de)信用(yòng)資質獲得(de)額外的(de)利差收入。此外，借助制造商本身對(duì)設備的(de)天然熟悉，以及其營銷和(hé)售後網絡與客戶的(de)緊密聯系，租賃物(wù)的(de)回收和(hé)再營銷不僅僅是廠商租賃公司控制信貸損失的(de)手段，更是重要的(de)收入和(hé)利潤來(lái)源。

1.卡特彼勒金融的(de)盈利模式分(fēn)析

卡特彼勒是世界最大(dà)的(de)工程機械制造企業。卡特彼勒金融的(de)主要業務是爲卡特彼勒的(de)客戶和(hé)經銷商提供零售和(hé)批發金融包括租賃支持，其2011年末資産規模達到301億美(měi)元，利潤達到3.9億美(měi)元，是全美(měi)最大(dà)的(de)廠商租賃公司。

（1）促進設備銷售是卡特彼勒金融租賃業務的(de)最大(dà)貢獻，但也(yě)是隐形貢獻，并不體現在其盈利之中。卡特彼勒金融的(de)經營目标首先是促進本企業設備的(de)銷售，它的(de)租賃門店(diàn)起到了(le)提供短期工程解決方案、培訓潛在客戶和(hé)培育長(cháng)期客戶的(de)多(duō)重功能。雖然卡特彼勒金融租賃業務無法從擴大(dà)銷售中獲得(de)更多(duō)賬面的(de)收益，但其對(duì)企業整體銷售和(hé)業績的(de)提升和(hé)貢獻，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其賬面反應的(de)利潤數字。這(zhè)一能力是廠商租賃公司特有的(de)，也(yě)有很高(gāo)的(de)進入門坎，銀行系租賃公司難以望其項背。

（2）利差收入。利差收入仍然是卡特彼勒金融最大(dà)的(de)收入來(lái)源。這(zhè)種盈利模式依賴于兩個(gè)關鍵性因素：一是制造商和(hé)下(xià)遊客戶之間存在較大(dà)的(de)融資資質差異；二是存在運行良好的(de)、具有一定深度的(de)直接融資市場(chǎng)。卡特彼勒金融的(de)穆迪長(cháng)期信用(yòng)評級爲A2，良好的(de)信用(yòng)狀況以及穩定的(de)資産組合使其能夠不依賴于銀行信貸，直接通(tōng)過發行商業票(piào)據和(hé)中期票(piào)據獲得(de)所需的(de)大(dà)量低成本融資。據2011 年的(de)年報顯示，卡特彼勒金融的(de)短期債務約39億美(měi)元，其中商業票(piào)據28億美(měi)元，資金成本爲1.0％，即期票(piào)據5.5億美(měi)元，資金成本爲0.9％；長(cháng)期債務216億美(měi)元，其中中期票(piào)據200.6億美(měi)元，資金成本3.9％。這(zhè)些融資的(de)成本均屬于市場(chǎng)最低的(de)範疇。與此同時(shí)，在工程機械的(de)用(yòng)戶中，存在大(dà)量中小企業、個(gè)人(rén)經營者，以及資信狀況低于卡特彼勒的(de)大(dà)量承包商，他(tā)們因爲規模或者盈利等原因，不僅難以從資本市場(chǎng)或者貨币市場(chǎng)直接融資，也(yě)難以獲得(de)銀行的(de)貸款。這(zhè)類客戶能夠接受遠(yuǎn)高(gāo)于卡特彼勒融資成本的(de)利率，爲其獲得(de)穩定的(de)利差水(shuǐ)平奠定了(le)客戶基礎。

（3）餘值收入。廠商租賃公司的(de)另一項主要收入來(lái)自于設備的(de)餘值。作爲設備的(de)制造者，廠商對(duì)所回收二手設備的(de)價值有著(zhe)更準确的(de)了(le)解；也(yě)有現成的(de)生産能力、技術手段和(hé)零配件用(yòng)于翻新設備；此外，廠商爲銷售及售後維護建立的(de)網絡同樣可(kě)以用(yòng)來(lái)進行二手設備的(de)銷售或者再次租賃。總之，廠商租賃公司在設備回收和(hé)處置方面有著(zhe)其他(tā)租賃公司無法比拟的(de)優勢。廠商租賃公司在處理(lǐ)餘值方面的(de)優勢，同樣體現在其信用(yòng)風險損失控制方面。卡特彼勒租賃公司2011年的(de)數據顯示，其租賃的(de)逾期率爲3.54％，而實際損失率僅有0.7％，違約債項的(de)回收率高(gāo)達80％左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高(gāo)于一般銀行從獲得(de)同類抵押品中的(de)壞賬回收率（約爲50％-60％）。

2.IBM全球金融（IBM Global Finance，IBMGF）的(de)盈利模式

與卡特彼勒租賃盈利模式相同的(de)是，IBMGF同樣存在三種收益模式：促銷、利差和(hé)餘值。但與卡特彼勒租賃有所不同的(de)是：IBMGF更注重餘值管理(lǐ)和(hé)餘值收入。資料顯示，IBMGF 2010年和(hé)2011年收入的(de)47.4％和(hé)48.1％來(lái)自于設備的(de)銷售，而這(zhè)些設備絕大(dà)多(duō)數爲租賃期末返還(hái)的(de)舊(jiù)設備。

IBMGF的(de)業務模式源于如下(xià)業務邏輯：（1）IBMGF經營的(de)租賃物(wù)主要是IT 設備，其貶值主要不是物(wù)理(lǐ)損耗，而是來(lái)自技術性貶值以及當前用(yòng)戶性能升級的(de)需求。（2）IT 設備及其系統的(de)使用(yòng)具有一定的(de)階梯性。一流公司和(hé)業務量大(dà)的(de)公司使用(yòng)最新的(de)設備和(hé)系統；次一等的(de)公司對(duì)IT 系統性能的(de)要求往往較低。這(zhè)爲IBMGF高(gāo)價營銷二手設備提供了(le)更大(dà)的(de)市場(chǎng)。（3）IT 系統的(de)升級換代具有複雜(zá)性和(hé)延續性，IT設備的(de)餘值評價更專業而且更不透明(míng)。

IBM作爲專業的(de)IT設備制造和(hé)相關軟件系統的(de)開發企業，以及整體系統方案提供商，具備的(de)專業優勢更加明(míng)顯，他(tā)們通(tōng)常将新設備的(de)營銷和(hé)舊(jiù)設備的(de)回收有機的(de)結合在同一個(gè)解決方案中。

來(lái)源：融租視界