從長(cháng)期看，租賃公司負債管理(lǐ)主要依賴于融資渠道的(de)創新，特别是債券市場(chǎng)的(de)擴容與資本項目的(de)放開。

中國租賃行業産生于上世紀80年代初，2007年起進入快(kuài)速發展期，成爲泛資管行業的(de)重要成員(yuán)。根據中國租賃聯盟披露的(de)數據，截至2015年6月(yuè)末，中國租賃公司共計3185家，其中金融租賃公司39家，内資融資租賃試點企業191家，外商投資融資租賃公司2955家；全行業租賃合同餘額達到3.66萬億元，金融租賃公司占比接近半。

盡管名稱與主管機關不同，金融租賃公司與融資租賃公司的(de)主營業務卻基本相同，均以經營租賃和(hé)融資租賃爲主，其盈利模式也(yě)相近，主要收入源自息差，因此控制融資成本對(duì)于租賃公司的(de)收益水(shuǐ)平至關重要，負債管理(lǐ)因而成爲租賃公司盈利能力的(de)重要保障。

租賃公司的(de)負債管理(lǐ)主要由三部分(fēn)構成：融資渠道關注融資方式、交易對(duì)手、資金來(lái)源等方面；融資策略關注融資時(shí)點、融資期限、固定/浮動利率選擇、币種配置等方面；資金管理(lǐ)則以項目投放需求、備付金充裕程度、資金套利空間等爲著(zhe)眼點。其中，融資渠道與融資策略對(duì)租賃公司融資成本起著(zhe)決定性的(de)影(yǐng)響。

銀行借款、資産轉讓、資産保理(lǐ)、受益權轉讓、資産證券化(huà)、内保外貸是所有租賃公司通(tōng)行的(de)做(zuò)法。除此之外，金融租賃公司能在銀行間進行同業拆借、發行金融債；融資租賃公司則可(kě)以發行中票(piào)、短融、企業債和(hé)私募債。舉借外債方面，外商投資融資租賃公司憑股東背景而更爲便利。

上述融資渠道各有利弊。銀行借款通(tōng)常占融資餘額的(de)80%以上，成本通(tōng)常以Shibor或貸款基準利率爲基礎調整确定，條件靈活，但成本相對(duì)較高(gāo)。

同業拆借是金融租賃公司特有的(de)輔助融資渠道，通(tōng)過中國外彙交易平台進行線上交易，成本通(tōng)常低于銀行借款，但受監管規定限制，餘額不能超過當期資本淨額的(de)100%，期限不能超過3個(gè)月(yuè)，因此隻能作爲補充流動性的(de)手段，難以成爲主要資金來(lái)源。

債券融資也(yě)是租賃公司通(tōng)用(yòng)的(de)融資渠道，相比于銀行借款，場(chǎng)内公開發行債券融資通(tōng)常具有期限長(cháng)、成本低的(de)優勢，但操作流程相對(duì)較長(cháng)，且需要以主管部門的(de)審批或備案爲前提，如涉及境外發債，還(hái)可(kě)能受到外管部門的(de)管制。

資産轉讓、資産保理(lǐ)、受益權轉讓以及資産證券化(huà)都是租賃公司以“資産換資金”的(de)重要途徑，具有盤活存量資産、優化(huà)資産結構的(de)作用(yòng)，區(qū)别在于标準化(huà)程度不同。相比于前三類“一對(duì)一”的(de)非标準化(huà)轉讓，資産證券化(huà)以租賃資産的(de)未來(lái)現金流爲基礎，構造标準化(huà)的(de)受益憑證，出售給範圍更廣的(de)投資者，能夠更好地分(fēn)散風險、擴大(dà)融資，在融資成本上更有優勢，但考慮到稅務成本及各種發行費用(yòng)，資産證券化(huà)融資的(de)綜合成本目前仍略高(gāo)于銀行借款。

租賃公司融資渠道經曆了(le)一個(gè)逐漸放開的(de)過程。2014年，銀監會降低金融債的(de)發行門檻，明(míng)确資産證券化(huà)業務的(de)開展條件，從而拓寬了(le)金融租賃公司的(de)融資渠道；2015年，證監會與發改委先後推行公司債與企業債發行制度改革，從而簡化(huà)了(le)融資租賃公司的(de)債券融資流程。租賃公司融資成本整體趨于下(xià)降。

然而，融資成本下(xià)降并不意味著(zhe)息差收入上升。由于租賃資産存續時(shí)間長(cháng)，因此通(tōng)常采用(yòng)浮動利率定價，在當前貨币政策寬松的(de)背景下(xià)，資産報價不斷下(xià)行。于此同時(shí)受利率市場(chǎng)化(huà)的(de)影(yǐng)響，商業銀行負債成本上升，向租賃公司傳導，導緻租賃公司負債成本下(xià)降速度慢(màn)于資産報價，息差反而收窄。此前利用(yòng)外币融資的(de)做(zuò)法受“8.11”彙改後人(rén)民币貶值預期的(de)影(yǐng)響，也(yě)逐漸失去套利空間。租賃公司的(de)盈利能力正在經受挑戰。

從短期看，租賃公司負債管理(lǐ)的(de)現實選擇是從融資策略入手，一方面提高(gāo)對(duì)于宏觀經濟形勢的(de)前瞻性判斷，選擇适當的(de)融資時(shí)點和(hé)币種配置；另一方面則盡量縮短負債期限，以浮動利率進行融資；同時(shí)加強對(duì)于資金供應方的(de)研究，了(le)解其資金來(lái)源、決策依據、行爲模式，在細化(huà)客戶管理(lǐ)的(de)過程中創造效益。從長(cháng)期看，租賃公司負債管理(lǐ)仍主要依賴于融資渠道的(de)創新，特别是債券市場(chǎng)的(de)擴容與資本項目的(de)放開。

人(rén)民币國際化(huà)爲期不遠(yuǎn)，中國金融改革仍在快(kuài)速推進中。租賃公司負債管理(lǐ)的(de)未來(lái)充滿挑戰，也(yě)充滿希望。

作者供職于光(guāng)大(dà)金融租賃金融市場(chǎng)部

本刊特約作者 陳楠／文