摘要

東江環保近日公告，将通(tōng)過融資租賃通(tōng)道引入廉價海外資金，年息7%以下(xià)。據悉，這(zhè)種融資多(duō)采用(yòng)内保外貸的(de)形式，即國内企業通(tōng)過境内銀行開立保函，再通(tōng)過外資租賃公司獲得(de)海外融資。此種跨境融資主要通(tōng)過此類銀租合作，可(kě)協作銀行業務出表，并不占用(yòng)授信額度。而企業獲得(de)的(de)融資價格，顯著低于國内融資成本。然而，其潛在風險成本也(yě)較高(gāo)，并且還(hái)需要比較好的(de)風險規避手段。

饑渴的(de)内地企業正在通(tōng)過各種通(tōng)道，獲取廉價海外資金。

上市公司東江環保近日公告，其将通(tōng)過融資租賃通(tōng)道引入廉價海外資金，成本僅在年息7%以下(xià)。“這(zhè)是公開信息中業内第三單相關業務，其利率水(shuǐ)平也(yě)較此前有所下(xià)浮。”一位租賃行業資深人(rén)士表示，“此種跨境資金運用(yòng)，一般分(fēn)爲通(tōng)道模式和(hé)租賃主導模式兩種。”

記者獲悉，此種融資多(duō)采用(yòng)内保外貸的(de)形式，即企業通(tōng)過境内銀行開立保函，再通(tōng)過外資租賃公司獲得(de)海外融資。此種跨境融資的(de)興起，主要是通(tōng)過此類銀租合作，可(kě)協作銀行業務出表，并不占用(yòng)授信額度。而企業獲得(de)的(de)融資價格，顯著低于境内融資成本。

套利新途徑

東江環保22日公司公告稱，拟以提供保證金方式向招行深圳景田支行申請開立以境外銀行爲受益人(rén)，租賃公司爲被擔保人(rén)的(de)融資性保函，該境外銀行收到保函後，向租賃公司提供跨境貸款。

同時(shí)，公司将與前海花樣年金融公司簽訂相關售後回租合同，将公司及全資子公司擁有的(de)部分(fēn)生産設備以“售後回租”方式與花樣年開展融資租賃交易，融資金額爲人(rén)民币2億元，期限爲2年。

經測算(suàn)，東江環保每季度支付租賃利息約人(rén)民币337萬元，其一年期靜态利率僅6.74%。而目前情況下(xià)，一般企業獲得(de)貸款的(de)成本需要在一年期基準利率6%基礎上上浮兩成。因此，此次獲得(de)跨境資金價格很低。

從本質上講，通(tōng)過外資融資租賃公司将廉價海外資金引入内地，仍是一種跨境資金套利。

“監管層在這(zhè)方面還(hái)是保持比較謹慎的(de)态度。畢竟，我國外彙占款多(duō)，境外借款對(duì)貨币政策可(kě)能會産生影(yǐng)響。”上海市租賃行業協會會長(cháng)高(gāo)傳義告訴記者。

“監管層或關注熱(rè)錢通(tōng)過該通(tōng)道流入，但從整體看，租賃必須有與融資金額相對(duì)稱的(de)租賃物(wù)在，租賃公司也(yě)需要承擔相應的(de)業務風險，因此熱(rè)錢騰挪空間有限。”一位銀行人(rén)士表示。

多(duō)位參與跨境融資的(de)人(rén)士表示其背後更多(duō)是無奈。首先，通(tōng)過外債額度，來(lái)獲取海外借款，對(duì)于外商融資租賃公司而言，本身就是其傳統業務，完全合規。最重要的(de)是，内地企業資金緊張是背後最大(dà)的(de)動力。“現在能拿到貸款算(suàn)是不錯的(de)，即使拿到貸款利率也(yě)多(duō)高(gāo)于10%。”一位知情人(rén)士透露。

“資金套利的(de)根源在于資金價格的(de)差異，”一位融資租賃業資深人(rén)士表示，内地信貸政策偏緊，很多(duō)企業拿不到足夠的(de)所需資金，導緻了(le)境内外套利模式的(de)存在。

背後玄機

通(tōng)過東江環保此種模式進行跨境融資在業内操作手法衆多(duō)，其核心在于外資融資租賃公司外債額度的(de)運用(yòng)。而東江環保模式是其最典型的(de)一種。

按照(zhào)規定，外資融資租賃公司外債額度，最高(gāo)可(kě)接近淨資産總額的(de)十倍。2013年新外債管理(lǐ)辦法中規定，計算(suàn)出上年度末風險資産總額（A），再計算(suàn)淨資産的(de)10 倍（B），然後将（B-A）作爲新年度期間可(kě)新借外債的(de)餘額的(de)最高(gāo)限額。

“通(tōng)過融資租賃海外吸金已經不是秘密。2012年開始出現套利行爲，很多(duō)公司都在通(tōng)過外資融資租賃公司的(de)海外借款10倍杠杆來(lái)實現盤活存量資産，優化(huà)公司債務結構。”上海租賃行業綜合信息服務與交易平台研究員(yuán)周婕表示。

因此，多(duō)數公司采用(yòng)内保外貸形式，也(yě)就是以外資融資租賃爲通(tōng)道，采用(yòng)售後回租獲取跨境資金。

而其與傳統的(de)内保外貸較模式有較大(dà)改動，操作環節複雜(zá)。“一般而言，此種跨境資金運用(yòng)，分(fēn)爲通(tōng)道模式和(hé)融資租賃主導模式兩種。”一位資深租賃從業人(rén)員(yuán)表示，而東江環保選擇的(de)模式，則屬于前者。

通(tōng)道模式中，融資租賃公司通(tōng)常僅是承擔通(tōng)道作用(yòng)，而非主導。

境内用(yòng)款客戶直接向銀行申請開立以境外金融機構爲受益人(rén)、以境内租賃公司爲被擔保人(rén)的(de)融資性保函。境外金融機構憑融資性保函向境内租賃公司發放貸款後，租賃公司向境内用(yòng)款客戶提供融資租賃款。

該模式中，境内銀行開立融資性保函是關鍵一步，“境内用(yòng)款客戶，必須是銀行授信客戶，且有額度，要求是比較高(gāo)的(de)，且不同資信水(shuǐ)平成本不一。”一銀行業資深人(rén)士透露。

銀行是否開立保函，看要企業的(de)資質。國企較易操作，上市公司次之。且一般還(hái)需要抵押，東江環保兩次交易分(fēn)别采用(yòng)了(le)保證金和(hé)承兌彙票(piào)抵押的(de)方式。

海外銀行會考察開具保函的(de)國内銀行的(de)信用(yòng)評級。目前國内五大(dà)行的(de)信用(yòng)評級在2A-，而招行、平安等位列3B。而對(duì)于融資租賃公司0.5%—1%的(de)利潤空間，低于1億的(de)融資，是基本沒有做(zuò)的(de)理(lǐ)由的(de)。所以五大(dà)行開具的(de)保函可(kě)以拿到的(de)額度高(gāo)一些。

此後，由于有了(le)這(zhè)張保函，境外機構走外債通(tōng)道向融資租賃公司放款。而此時(shí)融資租賃公司有多(duō)種選擇将資金放給境内用(yòng)款客戶。“境外資金通(tōng)過融資租賃輸送至境内企業途徑很多(duō)，但主要是售後回租。”上述租賃人(rén)士表示。

售後回租本身是一種租賃公司一種經營方式。售後回租是将自制或外購(gòu)的(de)資産出售，然後向買方租回使用(yòng)，這(zhè)樣操作可(kě)以極大(dà)節省财務成本。但其背後的(de)實質更多(duō)是海外低價融資，而非租賃業務本身。

此外，還(hái)有一種模式是由外資融資租賃公司主導。“即弱化(huà)了(le)銀行和(hé)資金需求客戶的(de)關系，強調了(le)租賃公司的(de)核心地位。”一銀行人(rén)士表示。

風險潛行

通(tōng)過海外資金雖然可(kě)以獲得(de)低廉的(de)資金價格，但其潛在的(de)風險成本也(yě)較高(gāo)，并且還(hái)需要比較好的(de)風險規避手段。

境外融資分(fēn)爲人(rén)民币和(hé)美(měi)元兩種。借入美(měi)元資金需承擔彙兌風險。借入人(rén)民币，則沒有複雜(zá)的(de)兌換過程，但是資金價格較美(měi)元借款高(gāo)。“抛去通(tōng)道費，大(dà)約美(měi)元借款年利率3%附近，人(rén)民币或達4.7%”，一位中資行從業人(rén)士透露。

目前采用(yòng)美(měi)元借款仍是跨境融資的(de)主流。“企業潛意識中，還(hái)是認爲人(rén)民币會持續升值，即使目前雙邊波動的(de)概率在增大(dà)。”該銀行人(rén)士透露，如果條件許可(kě)，還(hái)可(kě)以增加鎖彙的(de)操作，不過會增加融資成本。

如果整個(gè)操作加上其他(tā)的(de)費用(yòng)如保函費、預提稅以及外資融資租賃公司在收取通(tōng)道費後，大(dà)約成本在3年期年息6.15%左右。

同時(shí)，利率風險也(yě)存在。融資租賃公司往往采取外币浮動利率的(de)方式降低借外債成本，而收取利率則以分(fēn)期租賃款的(de)形式體現。

“如果人(rén)民币貶值幅度過大(dà)、外币利率持續走高(gāo)，均會導緻境内融資租賃租金不能覆蓋租賃公司所借的(de)外債本息，引發被索償風險。”一家銀行人(rén)士提示了(le)相關風險。而近期外彙占款數據顯示，持有美(měi)元的(de)意願正在逐步升溫。

此外，企業使用(yòng)資金和(hé)海外資金的(de)期限也(yě)有差異。“以融資租賃售後回租爲例，一般整個(gè)經營期限要3至5年。而海外資金期限一般爲1年期，存在資金期限不匹配的(de)可(kě)能。”上海租賃行業綜合信息服務與交易平台總經理(lǐ)張凡表示，此種情況還(hái)需做(zuò)一下(xià)掉期交易，但這(zhè)也(yě)會增加融資方的(de)資金成本。

爲規避風險，也(yě)有融資租賃公司采用(yòng)了(le)買斷模式。即把融資租賃産生的(de)現金流直接出讓給金融機構。