7月(yuè)8日，“招金2015年第一期租賃資産支持證券”在銀行間市場(chǎng)發行。募集說明(míng)書(shū)顯示，産品發起人(rén)爲招商銀行旗下(xià)招銀金融租賃有限公司(下(xià)稱“招銀金融租賃”)，受托機構爲上海信托，主承銷商則爲招商證券。

該産品發行規模總計12.61億元，分(fēn)爲優先A-1檔、優先A-2檔、優先B檔和(hé)次級共四檔。招标結果顯示，扣除自留部分(fēn)後，招标總額爲11.98億元，分(fēn)别爲：優先A-1檔4.28億元、優先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級檔1.15億元。

自去年11月(yuè)銀監會将信貸資産證券化(huà)(下(xià)稱“信貸ABS”)業務改爲備案制後，首單信貸ABS産品由招銀金融租賃有限公司(下(xià)稱“招銀金融租賃”)拔得(de)頭籌。

7月(yuè)8日，“招金2015年第一期租賃資産支持證券”在銀行間市場(chǎng)發行。募集說明(míng)書(shū)顯示，産品發起人(rén)爲招商銀行旗下(xià)招銀金融租賃有限公司(下(xià)稱“招銀金融租賃”)，受托機構爲上海信托，主承銷商則爲招商證券。

該産品發行規模總計12.61億元，分(fēn)爲優先A-1檔、優先A-2檔、優先B檔和(hé)次級共四檔。招标結果顯示，扣除自留部分(fēn)後，招标總額爲11.98億元，分(fēn)别爲：優先A-1檔4.28億元、優先A-2檔5.11億元、有限B檔1.44億元，以及次級檔1.15億元。

一位接近交易的(de)人(rén)士稱，該期産品獲得(de)熱(rè)捧，優先A-1檔證券超額認購(gòu)倍數爲6倍，發行利率爲3%，爲2012年資産證券化(huà)試點重啓以來(lái)該類産品最低。優先A-2檔、優先B檔證券超額認購(gòu)倍數則分(fēn)别爲2.45倍和(hé)2倍，發行利率分(fēn)别爲3.55%和(hé)5%。

“6-7月(yuè)份是比較好的(de)發行窗(chuāng)口，近期發行的(de)好幾單産品，優先A-1檔利率都降到了(le)3.5%左右，主要是得(de)益于目前相對(duì)寬松的(de)流動性，以及監管部門對(duì)資産證券化(huà)業務的(de)支持。”北(běi)京某評級機構資産證券化(huà)業務人(rén)士告訴記者。

增值稅“鉗制”

事實上，金融租賃資産證券化(huà)業務在現有的(de)信貸ABS規模中占比很小。

“中國資産證券化(huà)分(fēn)析”網站顯示，截至目前，僅有五隻金融租賃ABS産品，總規模爲49.9億元，而銀行間市場(chǎng)信貸ABS産品總量則早已超過3000億元。

而租賃業務資産證券化(huà)的(de)主要障礙，或在當前的(de)稅制結構。目前大(dà)部分(fēn)租賃公司已經不再繳納營業稅，取而代之的(de)則是增值稅。

今年3月(yuè)，原招商銀行行長(cháng)馬蔚華提交的(de)《關于完善我國金融租賃資産證券化(huà)業務中涉稅問題的(de)提案》稱，受制于稅務問題，目前金融租賃公司已上報和(hé)準備上報的(de)資産證券化(huà)業務均局限于營業稅項目。

其原因是：雖然金融租賃行業已于2012年執行了(le)“營改增”，但作爲資産證券化(huà)業務的(de)潛在投資者，銀行、信托等其他(tā)金融同業尚未執行“營改增”，導緻了(le)增值稅抵扣鏈條的(de)斷裂。

從稅務的(de)角度看，資産證券化(huà)引發的(de)債權轉讓一旦構成了(le)租賃資産的(de)出表，則租賃合同項下(xià)的(de)債權以及幾乎所有的(de)風險和(hé)報酬都轉移給了(le)證券化(huà)資産的(de)投資人(rén)，金融租賃公司自身的(de)資産負債表中将不再包含相應債權。

“如果實現了(le)資産出表，租賃公司便無法再爲承租人(rén)開具增值稅專用(yòng)發票(piào)，這(zhè)是承租人(rén)所不能接受的(de)。” 一位熟悉金融租賃業務的(de)券商人(rén)士告訴記者，由于租賃公司普遍負債率較高(gāo)，基礎資産出表是其做(zuò)資産證券化(huà)業務的(de)主要動機，“在繳納增值稅的(de)情況下(xià)财務費用(yòng)本應該作爲進項稅額進行抵扣。”

“但是，針對(duì)這(zhè)一問題目前各地政策并不統一。不少地區(qū)允許租賃公司的(de)銀行貸款利息抵扣增值稅，而其他(tā)融資形式的(de)利息不得(de)抵扣；當然，也(yě)有些地區(qū)不允許任何财務費用(yòng)抵扣增值稅。”該人(rén)士說。

受限于此，目前用(yòng)于資産證券化(huà)的(de)項目僅爲營業稅項目，可(kě)入池基礎資産範圍有限。至于此類産品後續動力如何，或需要在今年底金融業“營改增”結束後，方可(kě)知曉。

全年發行規模或達4000億

盡管金融租賃類ABS産品發行動力尚需觀察，銀行間市場(chǎng)已在提速的(de)路上。

Wind數據顯示，今年1-6月(yuè)，銀行間市場(chǎng)共發行資産支持證券32期，總規模約爲1130億元，比去年同期增長(cháng)35%。盡管如此，這(zhè)一數字與去年末市場(chǎng)預計的(de)全年5000億-6000億元發行規模尚有較大(dà)差距。

此前，有多(duō)位信貸ABS産品主承人(rén)士向記者表示，受央行注冊制、銀監會備案制轉型的(de)影(yǐng)響，上半年發行速度較慢(màn)。但随著(zhe)制度改革逐步到位，産品發行将在下(xià)半年提速，此前預計的(de)發行規模或有望達到。

“注冊制的(de)實施使得(de)發起人(rén)可(kě)以一次注冊、分(fēn)批發行，大(dà)大(dà)縮短了(le)發行準備時(shí)間和(hé)流程。同時(shí)，下(xià)半年繼續寬松的(de)市場(chǎng)環境也(yě)給發行人(rén)提供了(le)發行動力。”北(běi)京一位券商固收人(rén)士告訴記者，目前已有多(duō)家汽車金融公司和(hé)銀行的(de)按揭抵押證券化(huà)完成了(le)注冊程序，下(xià)半年預計有更多(duō)機構會進行注冊發行。

央行官網顯示，上汽通(tōng)用(yòng)、寶馬、大(dà)衆三家汽車金融公司，以及招商銀行已獲得(de)汽車抵押貸款ABS産品注冊額度，總規模爲640億元；而建設銀行和(hé)民生銀行則已共獲得(de)600億元的(de)個(gè)人(rén)住房(fáng)抵押貸款資産支持證券注冊額度。

盡管有注冊制護航，但并不意味著(zhe)，信貸ABS的(de)發行，就會一帆風順。

招商證券研報稱，在供給端，目前監管對(duì)銀行入池資産的(de)要求很高(gāo)，項目周期很長(cháng)，且目前經濟下(xià)行壓力較大(dà)，CLO發行成本居高(gāo)不下(xià)，銀行出表動力不足。同時(shí)，由于各類影(yǐng)子銀行的(de)存在，銀行還(hái)有實現新增項目融資的(de)表外化(huà)渠道。需求端則主要受到流動性欠缺，資産支持證券與中短融票(piào)據利差有限，投資者主體較爲單一等因素影(yǐng)響。

基于多(duō)種因素的(de)判斷，招商證券預計，今年全年信貸ABS的(de)發行規模約爲4000億元。

“在銀行不良率承壓的(de)當下(xià)，要給信貸ABS市場(chǎng)燒把火，可(kě)能需要重啓不良資産證券化(huà)業務。”前述北(běi)京券商固收人(rén)士說。