外彙融資的(de)方式很多(duō)，本文研究的(de)外彙融資是指境内企業通(tōng)過外彙貸款、外債、境外上市所獲得(de)的(de)外彙資金，不包括外商直接投資，但外商直接投資的(de)借債則屬于外彙融資。根據這(zhè)一口徑，2014年境内企業獲得(de)的(de)外彙融資規模達到18969億美(měi)元。換算(suàn)爲人(rén)民币，其規模大(dà)約爲116111億元，占當年人(rén)民币貸款的(de)比重爲14.22%(見附表)。觀察2005年以來(lái)我國外彙融資情況，其總量規模雖然在不斷增加，但由于人(rén)民币彙率升值，外彙融資折算(suàn)爲人(rén)民币後，其占人(rén)民币貸款規模的(de)比重不僅沒有上升，反而下(xià)降。2014年比2005年下(xià)降了(le)5個(gè)多(duō)百分(fēn)點，預計2015年将繼續下(xià)降。

　　2009年以來(lái)，随著(zhe)美(měi)國、歐洲和(hé)日本量化(huà)寬松政策的(de)持續實施，美(měi)元、歐元、日元央行利率降低到了(le)零左右，市場(chǎng)借貸利率很低，但我國國内人(rén)民币利率水(shuǐ)平一直很高(gāo)。不僅如此，人(rén)民币從2008年的(de)6.8元兌換1美(měi)元，升至目前的(de)6.14元左右兌換1美(měi)元。人(rén)民币彙率升值和(hé)高(gāo)利率吸引了(le)外部資金的(de)大(dà)量流入，而這(zhè)反過來(lái)對(duì)人(rén)民币彙率構成升值壓力，使我國經濟形成了(le)高(gāo)利率、彙率升值預期—資本流入套利的(de)模式。

　　目前，我國物(wù)價處于下(xià)行趨勢。雖然存款利率自去年以來(lái)已經降低了(le)0.5%，貸款利率自2013年7月(yuè)以後已經實行市場(chǎng)化(huà)，2015年可(kě)能會推出存款利率市場(chǎng)化(huà)，未來(lái)官方基準存款利率有降低趨勢，但市場(chǎng)利率一直維持較高(gāo)水(shuǐ)平。銀行間拆借利率、理(lǐ)财利率等看不出有明(míng)顯的(de)降低趨勢，中小企業、小微企業得(de)到的(de)真實利率都在10%以上，境外人(rén)民币與美(měi)元套利空間減少，但境外市場(chǎng)人(rén)民币與日元、歐元等貨币的(de)套利機會依然很大(dà)。

　　較高(gāo)的(de)利率水(shuǐ)平，給實體經濟巨大(dà)的(de)生存和(hé)發展壓力。政策尋找了(le)很多(duō)辦法試圖緩解融資難、融資貴的(de)問題，但都未能從根本上解決利率高(gāo)的(de)問題。當然，徹底解決高(gāo)利率，需要資本市場(chǎng)的(de)相對(duì)成熟和(hé)穩定，需要貨币政策的(de)有效傳導，但改變資金流動的(de)途徑和(hé)方式，對(duì)降低利率同樣具有重要作用(yòng)，甚至可(kě)以實現利率市場(chǎng)化(huà)和(hé)利率均衡。而擴大(dà)企業外彙融資規模，以外彙融資替代人(rén)民币融資，或許可(kě)以大(dà)大(dà)降低利率。

　　目前，國家外彙管理(lǐ)局正在一些地方試點，允許中資企業借用(yòng)外債。在筆者看來(lái)，應該有條件地放開企業借用(yòng)外債規模的(de)限制和(hé)控制，從目前的(de)借債規模不得(de)超過淨資産的(de)兩倍，調整爲根據企業的(de)償還(hái)能力來(lái)确定借債規模或者餘額。不僅允許企業直接借用(yòng)境外商業銀行的(de)外債，也(yě)允許企業在境外市場(chǎng)直接發行企業債券。當然，借用(yòng)外債的(de)企業必須符合一定的(de)準入條件：即企業具有償還(hái)能力(包括盈利、創彙、購(gòu)彙、出售股權、轉讓股份等指标)。放開這(zhè)些企業的(de)外債控制後，企業的(de)債務規模至少可(kě)以擴大(dà)到目前的(de)1倍多(duō)，即達到4萬億美(měi)元的(de)外彙融資規模，這(zhè)對(duì)我國經濟來(lái)說也(yě)是安全的(de)。市場(chǎng)一旦增加了(le)2萬億美(měi)元的(de)外彙融資，相當于增加了(le)12萬億元人(rén)民币，對(duì)人(rén)民币利率可(kě)以起到明(míng)顯的(de)壓制作用(yòng)。利率降低，套利資金減少，人(rén)民币升值壓力也(yě)會降低，利率市場(chǎng)化(huà)就可(kě)以成功降低利率，實行内外利率的(de)逐步均衡。